消費者需求維持強勁，供應鍵問題未解決，加上能源成本上漲，美國物價正以近40年來最快的速度上升。可是，隨着能源價格升勢與供應鏈問題逐步紓緩，加上高基數效應，美國通脹數字或於未來幾個月見頂回落，並於年底前重返約3%的水平，2023年底回到接近但高於2%的水平。

先分析能源價格。雖然短期內，在極端天氣及短線產量可能受阻等因素影響下，美國原油期貨價格有機會進一步上試高位，但我們認為，中期來說，能源價格再顯著上升的空間相對有限。石油和天然氣價格已經從2020年的過低價格中完全恢復，以美國原油價格為例，單過去一年上漲近70%。隨着經濟放緩，石油需求增長或將放慢；同一時間，在供應方面， OPEC+及美國生產商有機會繼續提高或維持產量，供求有機會在今年再次出現平衡。美國油價或於年底重返80美元水平，若能源價格趨於穩定，將有助於緩和全球通脹。

其次，也有跡象表明部分供應鏈限制正在緩解。尤其在東南亞，隨着疫苗接種率提高，因為疫情採取的限制措施有機會紓解，工廠重開和生產線恢復，亞洲經濟復甦速度加快，或可緩解全球供應鏈緊張局勢。到目前為止，雖然Omicron引發的疫情再度升溫，但相比起早前面對的變種病毒，它對供應鏈的破壞性似乎較小。近月在航運限制方面，也出現了一些積極的進展。因此，乾散貨、空運與集裝箱的運費均從高位有所回落，相信有利高通脹情況在下半年逐步改善。

這將如何影響聯儲局的貨幣政策走向？因應美國高通脹情況持續，市場普遍對於美聯儲加息的預期進一步提高，最新的利率期貨顯示，市場認為美聯儲有機會年內加息五次。高通脹問題加上當地就業市場緊張，時薪持續較快增長，穩定價格成為美聯儲政策的重中之中。

隨着買債計劃或於3月中結束，我們相信當局或將立刻展開加息，上半年或加息最多兩至三次，每次25基點，不排除上半年每次議息會議美聯儲都會調整利率。不過，隨着供應鏈問題及高通脹情況有機會逐步紓緩，下半年加息步伐或比上半年慢，預期加息一到兩次，同樣每次25基點。

美聯儲料暫不主動拋售資產

至於縮表，我們認為局方或最快於年中或第三季啟動，代表聯儲局或於利率仍處於較低水平時展開計劃，比起2015年更快更早。整個計劃將以可預測方式運行，主要通過調整再投資金額。換句話說，聯儲局暫時不會主動拋售資產，通過不為到期債券延期，以削減其高達8.8萬億美元資產負債表，減少對市場流動性的支持。

未來一年，成熟市場央行收緊貨幣政策步伐將會加快，市場波幅或進一步加劇，環球金融狀況有機會進一步收緊，惟數字整體預期依然相對寬鬆。目前G4(聯儲局、歐洲央行、英倫銀行及日本央行)的資產負債表規模高達26萬億美元以上，市場流動性依然相對充裕。資金有機會繼續流向潛在回報較高的資產。

整體投資部署可考慮維持股高於債比重。當中，考慮到經濟、政策等基本因素，我們依然偏好成熟市場；債券當中，可考慮加入低存續期高收益債，並調低與通脹相關性比較高的傳統債券的比重；同時間，在利率依然較低及通脹較高的背景下，可以另類資產分散投資組合風險，例子包括基礎建設、商品如黃金，或者房地產信託REITs，通過降低與傳統資產類別的相關性，獲取更多樣化的收入及提升潛在回報。